图源：豆包

近日，在国药、华润两大央企“巨无霸”密集的人事变动中，国药旗下核心血制品平台天坛生物，也迎来一记重磅更迭：杨汇川辞任董事长，梁红军接棒。

人事更迭的背后，是天坛生物2025年前三季度净利润大幅下滑22.16%，Q3单季度跌幅更达43%，应收账款高企至11.2亿元的业绩困境。

因此，这次人事调整被行业解读为，“国药系”血制品核心的天坛生物，在压力之下的“换舵”。

杨汇川是典型的业务型掌舵者：研究员出身，从成都生物制品研究所血液制剂部副部长一路做到成都蓉生总经理、天坛生物副总经理、中国生物总裁，在血制品全链条上摸爬滚打多年，业务经验丰富。

而梁红军则来自另一条路径：高级会计师，历任国药集团资金管理部主任、国药集团财务公司总经理、中国医药投资有限公司董事长，长期与资金、财务、资本运作打交道。

因此，当一家身处行业暴风眼的龙头企业，其“灵魂人物”从资深业务掌舵人，变更为深谙资本之道的财务专家，这本身就是一个强烈的信号。

在血制品行业，“采浆量”永远是龙头地位的象征；但当采浆量不断创新高、库存却开始高企、利润持续被侵蚀时，“增收不增利”问题接踵而至。

那么，这次换帅究竟释放了怎样的信号？天坛生物又将如何在库存积压与价格下行的双重压力中，寻找下一条增长曲线？更进一步的是，当整个行业共同走入库存高企、利润失血、外资压境的复杂棋盘，国内血制品龙头的下一步棋，究竟该落在哪？

内忧外患

事实上，这并非天坛生物近年来的首次人事震荡。仅2025年以来，公司从董事、董秘到副总经理、总经理乃至董事长等关键职位的变动已至少7次。

而就像此前市场将“华润系”人事调整解读为对业绩疲软的回应，天坛生物的频繁换将，也难以避免地被置于同样的解读之中。

天坛生物2025年三季报揭示了压力来源：公司前三季度营收虽然收获了9.9%的增长，但归母净利润大幅下滑22.16%，单季度跌幅更达43%。这份“增收不增利”的答卷背后，实际折射的是国内血制品公司正在集体遭遇的内忧外患。

第一重压力，来自库存。

在天坛生物2024年年报中，“采浆量再创新高”被反复强调：下属85家在营单采血浆站全年采集血浆2781吨，同比增长15.15%。这份成绩无疑巩固了其行业龙头地位，却也在无意间暴露了另一面隐患。

在牌照严控的行业背景下，采浆量曾是行业绝对的护城河，但血制品从采浆到上市销售链条漫长且刚性，供给加速会率先转化为报表上的库存压力。

天坛生物的财务数据也验证了这一趋势：2024年末天坛生物库存商品余额已从期初2.3亿元提升至4.69亿元；到了2025年H1，库存商品期末余额进一步攀升至约6.91亿元，库存压力显著抬升。

其实为了应对库存高企，天坛生物自2024年三季度开始调整销售策略，转向更为宽松的“信用政策”。简单来讲就是，允许客户赊账拿货、之后再付款。

从短期结果看，这一策略确实能缓解库存压力，至少能让出货节奏变得更顺滑，同时账面费用也迅速下降。2025年H1，天坛生物销售费用同比减少超45%，前三季度累计减少24%。至少在销售费用这一项上，天坛生物迅速获得了可见的改善。

然而，问题并未消失。信用政策对天坛生物库存消化效果有限，赊账拿货再付款的形式反而导致应收账款从2024年末的2.03亿元激增至2025年三季度的11.2亿元。

当然，这并非个例，Wind数据显示，同期A股7家血制品上市公司中，有3家应收账款超1亿元，其中上海莱士的应收账款亦高达22.89亿元，较年初增长近10亿元。

第二重压力，来自外部竞争，尤其是进口产品的冲击。

2025年，进口血制品的攻势比往年更为猛烈。天坛生物就在2025年H1财报中直言“进口人血白蛋白批签发数量的持续增加，市场竞争加剧”。以人血白蛋白为例，进口产品价格约在350-440元左右，而同规格的国产产品，价格却高达390-450元。

面对进口竞争，国产企业只能被迫跟进降价，但代价是全行业利润“失血”。Wind数据显示，2025年前三季度A股7家血制品上市公司平均毛利率同比下降约7个百分点，归母净利润更是集体大幅回落，其中博晖创新的下滑幅度甚至达到241%。

而价格下行压力还在进一步叠加政策变量：省级与省际联盟的集采范围正在持续扩大。过去三年，血制品在多轮集采中不仅价格进一步下探，品种还不断扩围，从白蛋白、静丙等品种，到凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原、人血白蛋白，目前集采品种还在进一步增多。

更进一步的是，进口巨头并不满足于价格冲击，而在加速渠道与市场布局。2025年11月，全球血制品巨头杰特贝林再度牵手百洋医药，后者获得人血白蛋白安博美在中国大陆特定市场的独家推广、销售和经销权，合作期长达十年。进口产品正以更强的渠道效率与更深的市场渗透，持续挤压国产龙头的护城河。

从牌照稀缺、存量竞争的“黄金赛道”，到供不应求的增长时代，再到如今的库存积压、进口冲击、价格下行与集采扩围。无疑，血制品行业正经历深刻的格局重塑。

也正是在这样的背景下，天坛生物的这次董事长更迭，与其说是一场常规的人事调整，不如说是公司面对行业周期、财务压力与经营转向的一次“换血”信号。变革，或许早已不可避免。

新增长曲线难寻？

当然，本次人事调整释放的另一重信号，其实被行业普遍解读为：“国药系”血制品业务在守地盘的同时，也在加速加固竞争力，开始思考如何突破“增收不增利”的困境。

事实上，在2025年，“国药系”已在血制品赛道上完成一次关键性资本落子。6月，国药系宣布拟以现金方式获得派林生物21.03%股份，若交易落地，中国生物将控股派林生物。尽管后续演变为天坛生物放弃收购，由控股股东中国生物接手，但这并不改变最终结果，国药体系的血制品版图已经完成实质性扩张，手握天坛生物、卫光生物与派林生物之后，“国药系”合计采浆量将超过4700吨，占全国总量近40%，位居国内首位。

也正是在这一背景下，以天坛生物为代表的本土血制品龙头，2026年似乎将站上一个新的拐点：当库存高企、进口冲击与利润下滑同时压顶，行业不得不展开更深刻的自救——优化存量、探寻新增量，以穿越周期。

因此，扩大规模，继续强化浆站与产能壁垒仍然是巩固地位的第一步。2024年，“华润系“博雅生物斥资18.2亿元收购绿十字香港，从而新增生产牌照与4个单采血浆站，强化浆源与区域布局；2025年3月，上海莱士以42亿元收购南岳生物，该公司为湖南唯一拥有GMP证照的血制品生产企业、9家浆站资源。

强化产品线与提升技术壁垒，则是突围的核心方向。

不可否认的是，过去十几年，国产血制品企业的增长路径几乎高度一致，“白蛋白+静丙”是现金牛，牌照稀缺下的规模扩张就是王道。但当进口产品以更低价格强势冲击、集采范围持续扩围，行业的利润空间被快速挤压，本土龙头也不得不正视产品过时的困境。

于是，第二增长曲线也越来越清晰：强化产品线，补齐高利润产品，向技术壁垒要利润。例如上海莱士收购南岳生物，除了看上其浆站资源，更重要的是南岳生物手中的20种血液制品批文，覆盖白蛋白、静丙、凝血因子等多个品类，其中人凝血因子Ⅷ等产品毛利率超过70%。

此外，寒冬自救还包括更现实的动作：聚焦主业、优化资产结构。例如博雅生物，自2023年起，就已经累计出售了多家旗下资产。在2025年，更是折价高达25%挂牌出售博雅欣和。

但即便如此，国产血制品龙头仍难言真正“翻篇”。眼下的人事更迭、清库存、并购浆站资源、扩产能、补充产品线，更多的还是在现有业务上进行“找补”。但面对进口竞争与新技术冲击，更大的问题是向真正具有技术壁垒的产品上升级。比如在凝血因子产品上，国产龙头正在补齐FVIII、纤原等凝血品类，但与外资相比，在凝血因子IX（FIX）、血管性血友病因子（vWF）/ FVIII+vWF复合制剂、活化凝血酶原复合物（aPCC）等技术壁垒更高、利润更高的品种上，无论是谱系完整度，还是临床价值，都等待完善。

更何况，在一些治疗领域，进口产品已从浆站资源，转向重组因子、长效制剂、甚至双抗与基因治疗，重塑了产品迭代逻辑。相比之下，国内企业虽然开始补齐重组化产品，但整体仍处于追赶阶段，距离真正具有临床价值和市场价值的创新仍有明显差距。

换句话说，如今的新增长曲线或许能帮助国产龙头们在互相竞争中脱颖而出，但面对广阔的临床未满足需求，以及进口产品的冲击，真正需要突破的仍然是技术壁垒、产品迭代能力与体系化创新能力。