补涨潜力释放 白银强势崛起

上海证券报2025-06-28

“黄金时代”尚未落幕,白银强势崛起,开启补涨通道,“银”领贵金属板块风骚。

上海钢联数据显示,6月27日,上海1号银锭价格为8800元/千克,较今年初上涨15.9%,期货盘面上沪银主力合约收盘价为8792元/千克,今年以来涨幅为14.5%。值得一提的是,6月18日,该合约站上9075元/千克的高位,创下该合约上市以来新高,COMEX白银盘中价格也涨至37.405美元/盎司,创2012年以来新高。

地缘政治局势变化、黄金高价下补涨通道开启推动银价上涨。银价高企下,矿企有望受益。在不同的盈利模式下,回收企业境况各异。部分企业垫资成本陡增,现金流承压。

多重因素推动银价上涨

今年以来,黄金价格迭创新高,近期仍在高位震荡。

“在黄金价格屡创新高、投资成本持续攀升的背景下,白银尚未突破50美元/盎司的历史峰值,吸引了寻找估值洼地的资金介入。”世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌说。在贺利氏中国区交易总监陆伟佳看来,白银不仅拥有金融属性,还具有工业属性,理论上说白银价格弹性大于黄金,从历史金银比率来看,白银具有补涨潜力。

“尽管白银工业需求占比超过50%,使其对经济周期敏感度高于黄金,但其金融属性与全球能源转型共振,形成了不可忽视的配置价值。”国信期货首席分析师顾冯达表示。

上海钢联稀贵金属资讯部贵金属分析师黄廷认为,当前白银的金融属性主导涨势,而白银工业需求短期则面临收缩风险。国家发展改革委、国家能源局今年初发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》提出,以6月1日为节点,对新能源项目实行“新老划段”。这意味着之后并网的分布式光伏新项目将全面参与电力市场交易,电价由市场竞价决定,收益不确定性显著增加。在黄廷看来,光伏行业抢装潮结束后,下游银浆企业备货需求或转淡,全年光伏新增装机增幅预计放缓。

陆伟佳也表示,全球年光伏用银量约6000吨,光伏产业的压力或传导至用银需求。

黄廷认为,近期美联储降息预期重燃,加上市场对美元信用的担忧持续加重,白银工业属性和金融属性有望实现共振,从而推动银价突破6月的高位,进入中期上行趋势。

同时,全球地缘政治格局纷繁复杂,也成为白银价格上涨的重要推手。陆伟佳观察到,大量黄金、白银从伦敦国际金融期货交易所向纽约商品交易所转移,这一商品流动主要由大型机构主导,一方面削弱了伦敦市场的流动性,另一方面显著推升纽约市场库存,并可能放大纽约市场的控盘能力和价格波动风险。

矿端、回收企业“体感”不同

白银价格持续攀升,上游矿企业绩可能受益,回收企业则面临不同境况。

当前,白银价格直逼9000元/千克,白银采选龙头企业盛达资源表示,下游客户能够接受银价上涨的情况,没有听说出现滞销情况。数据显示,2024年盛达资源银锭产量为25.32金属吨,银精粉(含金)产量为413.15金属吨,黄金产量为125.25金属千克。公司目前控股银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、鸿林矿业、德运矿业等7家矿业子公司,经评审备案的累计查明银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨,年采选能力近200万吨。

盛达资源表示,2024年营收增长得益于金属价格上涨。公司销售产品时采取随行就市的策略。由于银价波动程度、趋势预判难度较大,公司未完全采用套期保值策略。公司在银价下跌时会做套期保值,在上涨周期内不做套保。

白银回收企业的境况则有所不同。浩通科技主营贵金属回收及相关产品的研发、生产、销售和服务。资料显示,行业上游为石化、精细化工、汽车工业等产生含贵金属二次资源的领域,因其使用贵金属生产催化剂,因此也是贵金属回收行业的主要下游领域。公司对上述领域的贵金属二次资源进行回收,实现了贵金属的循环利用。

浩通科技证券部人员表示,白银是公司主要产品之一,银价上涨对公司有正向影响。

然而,白银回收行业的盈利模式不尽相同,价格上涨对不同企业的影响也不同。陆伟佳表示,回收企业主要分为“买断”和“代加工”两种模式。“买断制”下,企业须垫资购入含银废料,拥有货权,白银价格飙升意味着其垫资成本陡增,现金流面临严峻考验。

相较而言,“代加工制”企业更为“从容”,其货权归属客户,企业仅收取加工费。在此模式下,白银价格波动本身不直接影响企业利润。

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